经济动荡仍在持续

南方中心总执行长：许国平

内容简介：一些发展中国家货币下跌和资本外流的动荡仍在持续。因此，重新研究马来西亚式资本控制，也许是值得的。（ 2014 年 2 月 3 日）

上周，在欢庆春节中迎来了马年，但经济不确定性因素继续存在。

货币和股市下跌及一些发展中国家资本外流的动荡持续到第二周。

其中一个原因是，美联储上周决定实施第二次“削减”计划，将每月购债规模再削减 100 亿美元至 650 亿美元。

购买债券是用于向美国银行系统注入大量资金，并使之保持低利率。

其中一些资金被投资者用于购买发展中国家的股票和债券。随着该计划的逐步取消，以及在美国可以获得更高回报的预期，资金正从发展中国家回流到美国。

受影响尤其严重的国家有土耳其和南非，其货币急剧下跌。上周两国（土耳其大幅度）上调利率来应对，但这不足以抑制下跌趋势。

其他国家的货币也发生贬值，包括俄罗斯、巴西和阿根廷。印度也上调利率，使卢比保持稳定。

在过去的一年里，印尼、印度、巴西、南非和土耳其等主要国家货币兑美元汇率下跌 15 % 至 20% ，而过去两周的动荡加剧这一趋势。

决策者陷入两难境地，面临取舍。为防止货币进一步下跌及资本外流，他们决定上调利率（希望能保持本国对投资者和当地储户的吸引力）。

利率上调还服务于另一目标，即减轻通货膨胀的压力。然而，利率上调也带来阻碍经济增长的负面影响，特别是如果大幅上调利率。

这是因为企业贷款投资、消费者借贷消费的成本更高了。

实体经济的衰退（或这种预期）会抵消投资者将资产留在该国的动机。如果是这样的话，资本外流、货币下跌还将继续。

资本外流可能不仅来自外国人还包括当地居民。如何维持当地人的信心和资金同样重要。

面临货币下跌和资本外流（使外汇储备降至危险的低水平）的国家，可以考虑实施资本控制。

当过多的热钱流入国内，控制资本流入是比较常用的方法。

然而，在当前形势下，相反，国家面临资本过度外流，可能需要控制或限制资本外流。但这些很少被采用。

马来西亚提供了一个很好的范例，其在 1997-1999 年危机期间实施选择性的资本控制成功解决资本外流问题。

国际货币基金组织 1 月公布的工作文件援引马来西亚作为有效控制资本外流的特例。

据《资本流出控制的有效性》一文称，“ 1998 年 9 月限制加紧后，资本外流才停止，储备回升至危机前水平，汇率稳定，利率下降”。

今天面临类似危机的国家应该研究马来西亚的政策。这些国家都存在显著的经常账户赤字，从而使他们依赖外国资本的大量流入，来弥补这些赤字。

全球经济环境有利时，资金流入持续，并会使国家更有依赖性。

当局势发生变化（就像现在一样），该国易受资本流入减少或停止的影响，在资本大量外流时情况将更糟糕。

利率上调可能还不够，且在任何情况下都可能引发经济衰退。在这种情况下，尤其是当储备不足时，可能有必要采取资本控制。

然而，必须适当且有选择性地进行资本控制，并辅以适当的配套政策，而且国家必须准备好在一段时间内应对负面新闻报道和市场负面反应。

那么这些政策可能会有效果，可以阻止资本外流，稳定货币汇率，免于储备排空需要国际救助，并设定有利于经济复苏和增长的利率水平。

不管怎样，马来西亚的政策和经验，值得其他国家尤其是那些面临金融动荡或危机的国家去反思。